Chuyên gia nói gì về định giá hiện tại của VIC?
Tại phần thảo luận của đại hội Đại hội Nhà đầu tư thường niên các quỹ mở VCBF 2026, một câu hỏi được nêu ra là vì sao VCBF không còn nắm giữ cổ phiếu VIC trong bối cảnh nhiều quỹ đầu tư khác liên tục giao dịch nhóm cổ phiếu họ Vingroup và đạt hiệu quả cao trong thời gian qua.
Trả lời vấn đề này, ông Nguyễn Duy Anh, Giám đốc Quản lý danh mục VCBF, cho biết VCBF thực tế đã đầu tư vào VIC trong một giai đoạn dài trước đó, không phải tham gia ở nhịp tăng gần đây.
Theo ông, ở giai đoạn trước, quỹ đánh giá mức độ rủi ro giảm giá của VIC tương đối thấp so với tiềm năng tăng trưởng nếu VinFast thành công. Khi đó, bài toán đầu tư của quỹ là nếu kịch bản thuận lợi xảy ra, dư địa (upside) của doanh nghiệp sẽ rất lớn so với phần rủi ro (downside) mà quỹ phải chấp nhận.
“Chúng tôi vẫn quyết định đầu tư vào Vingroup vì nghĩ rằng nếu rủi ro xảy ra thì giá cũng có khả năng giảm rất ít so với giá VCBF đầu tư lúc đấy. Nhưng nếu VinFast thành công thì tiềm năng mà cổ phiếu mang lại rất lớn”, ông Duy Anh chia sẻ.
Tuy nhiên, theo lãnh đạo VCBF, sau giai đoạn tăng mạnh của nhóm cổ phiếu họ Vingroup, bài toán định giá hiện tại đã khác đáng kể so với thời điểm quỹ bắt đầu giải ngân.
“Vốn hóa thị trường của VIC hiện khoảng 64 tỷ USD, tương đương khoảng 12,5% GDP Việt Nam. Nếu định giá một doanh nghiệp bình thường với P/E khoảng 20 lần, thì với vốn hóa như hiện nay, doanh nghiệp cần tạo ra khoảng 3 tỷ USD lợi nhuận mỗi năm để có thể hợp lý hóa mức định giá hiện tại”, ông Duy Anh nói.
“Có thể trong tương lai khi VinFast thành công hơn và tình hình tài chính của Vingroup cải thiện, mức định giá của doanh nghiệp được giải thích một cách hợp lý hơn, VCBF vẫn có thể xem xét đầu tư trở lại”, ông Duy Anh cho biết.
Ông Nguyễn Duy Anh (trái) và ông Nguyễn Triệu Vinh (phải). (Ảnh: VCBF).
Ông Nguyễn Triệu Vinh, Phó Giám đốc Khối đầu tư, Giám đốc Đầu tư cổ phiếu, cho rằng mức định giá hiện tại đồng nghĩa thị trường đang đặt kỳ vọng tăng trưởng rất lớn vào tương lai của doanh nghiệp.
Ông lấy ví dụ, nếu nhà đầu tư mua một doanh nghiệp với mức P/E khoảng 150 lần, điều đó đồng nghĩa trong trường hợp lợi nhuận không tăng trưởng thêm thì phải mất tới hàng trăm năm để hoà vốn. Theo ông, đây là mức kỳ vọng rất cao và rủi ro cũng sẽ lớn hơn nếu kết quả kinh doanh thực tế không theo kịp kỳ vọng thị trường.
Liên quan đến VinFast, ông Vinh cho biết kế hoạch tiêu thụ khoảng 300.000 xe trong năm nay là mục tiêu lớn, trong đó khoảng 100.000 xe hướng đến thị trường quốc tế. Tuy nhiên, theo đánh giá của ông, thị trường nước ngoài sẽ có mức độ cạnh tranh rất cao, đặc biệt từ các hãng xe điện Trung Quốc.
Bên cạnh câu chuyện định giá, VCBF cũng đặc biệt lưu ý đến sức khỏe tài chính của doanh nghiệp.
Ông Vinh cho biết tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu của VIC hiện ở mức hơn 2 lần, phản ánh mức độ đòn bẩy tài chính tương đối cao. Theo ông, đây cũng là một trong những lý do khiến quỹ đánh giá rủi ro tại vùng giá hiện tại đã tăng lên đáng kể so với giai đoạn trước.
“Chúng tôi cho rằng rủi ro ở vùng định giá hiện tại là tương đối cao”, ông nói.
Dù vậy, VCBF cho biết vẫn tiếp tục theo dõi sát các doanh nghiệp trong hệ sinh thái VIC như VinFast hay VHM. Theo quỹ, trong trường hợp VinFast đạt được quy mô đủ lớn, hiệu quả hoạt động cải thiện và bức tranh tài chính của VIC trở nên tích cực hơn, quỹ hoàn toàn có thể cân nhắc quay lại đầu tư.
Vẫn giữ FPT dù AI gây áp lực lên ngành outsourcing
Trong khi đã bán hết VIC, VCBF cho biết vẫn tiếp tục duy trì niềm tin dài hạn với FPT bất chấp những lo ngại gần đây liên quan đến AI và triển vọng ngành outsourcing toàn cầu.
Ông Phạm Lê Duy Nhân, Giám đốc Quản lý danh mục VCBF, cho biết FPT là khoản đầu tư đã được các quỹ của VCBF nắm giữ từ lâu, có trường hợp hơn 10 năm.
Tại thời điểm cuối năm 2025, tỷ trọng FPT trong quỹ VCBF-BCF vào khoảng 6%, hiện giảm xuống còn quanh mức 4%. Tuy nhiên, theo ông Nhân, việc tỷ trọng giảm chủ yếu đến từ việc quỹ không mua thêm trong khi dòng tiền mới vào quỹ tăng lên, cùng với diễn biến điều chỉnh của giá cổ phiếu thời gian qua.
Ông Phạm Lê Duy Nhân. (Ảnh: VCBF).
Ông Nhân thừa nhận ngành công nghệ toàn cầu hiện đối mặt với nhiều áp lực, từ biến động địa chính trị, xu hướng doanh nghiệp cắt giảm chi tiêu đầu tư cho đến những tác động chưa thể định lượng hoàn toàn của AI đối với mảng dịch vụ phần mềm.
“Chúng tôi đã làm việc với nhiều chuyên gia phân tích ngành IT tại Ấn Độ để đánh giá tác động của AI tới các doanh nghiệp như Infosys hay Tata”, ông Nhân nói.
Theo ông, diễn biến giảm giá của FPT thời gian qua không nằm ngoài xu hướng chung của nhóm công nghệ toàn cầu. Tuy nhiên, VCBF đánh giá FPT vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng tốt hơn đáng kể so với nhiều doanh nghiệp công nghệ lớn tại Ấn Độ.
Cụ thể, trong khi nhiều doanh nghiệp công nghệ Ấn Độ chỉ tăng trưởng một chữ số hoặc quanh mức 10–15%, mảng xuất khẩu phần mềm của FPT những năm gần đây vẫn duy trì mức tăng trưởng khoảng 20–25%.
Ông Nhân cho biết tốc độ tăng trưởng của FPT có chậm lại trong giai đoạn 2025–2026, đặc biệt ở quý I năm nay. Tuy nhiên, theo trao đổi giữa quỹ và doanh nghiệp, quý I được xem là giai đoạn khó khăn nhất và triển vọng các quý tiếp theo được kỳ vọng tích cực hơn nhờ lượng hợp đồng ký mới vẫn duy trì ở mức tốt.
“Hiện tại P/E của FPT đâu đó khoảng 12 lần, mức định giá tương đối hấp dẫn so với kế hoạch tăng trưởng 15% của doanh nghiệp. Đây cũng là doanh nghiệp có lượng tiền mặt dồi dào và ban lãnh đạo rất tốt”, ông Nhân cho biết.
Tổng hợp kế hoạch kinh doanh 2026 của một số doanh nghiệp. (Nguồn: VCBF).
hông chạy theo cổ phiếu tăng nóng
Theo ông Nguyễn Duy Anh, chiến lược cốt lõi của VCBF vẫn là đầu tư dài hạn và mua nắm giữ thay vì liên tục “timing” thị trường.
Ông cho biết trong quá khứ VCBF từng thử nghiệm các chiến lược giao dịch linh hoạt hơn, tuy nhiên hiệu quả dài hạn không vượt trội so với việc tập trung vào các doanh nghiệp chất lượng và nắm giữ nhiều năm.
“Một cổ phiếu muốn được đưa vào danh mục thường phải trải qua quá trình nghiên cứu và định giá kéo dài từ 3 tuần đến một tháng. Khi đã đầu tư rất nhiều công sức để nghiên cứu thì chúng tôi muốn nắm giữ dài hạn từ 3 đến 5 năm”, ông Duy Anh chia sẻ.
Theo ông, quỹ sẽ thực hiện thoái vốn trong hai trường hợp chính: khi giá cổ phiếu tăng vượt xa giá trị nội tại được tính toán hoặc khi triển vọng kinh doanh của doanh nghiệp thay đổi đáng kể so với đánh giá ban đầu.
Ông Nguyễn Triệu Vinh cho biết các quỹ của VCBF thời gian qua cũng chủ động tái cơ cấu danh mục để chuyển vốn sang các cơ hội hấp dẫn hơn.
Ông dẫn ví dụ với khoản đầu tư vào MCH trong quỹ VCBF-AIF. Theo đó, quỹ mua cổ phiếu này khi doanh nghiệp tăng mạnh chi trả cổ tức tiền mặt, giúp lợi suất cổ tức đạt mức hấp dẫn. Sau đó, khi kế hoạch chuyển sàn sang HOSE khiến giá cổ phiếu tăng mạnh và vượt mức định giá của quỹ, VCBF đã thực hiện thoái vốn.
“Kết quả là chỉ trong vài tháng, khoản đầu tư này mang lại mức lợi nhuận khoảng 70% cho quỹ AIF”, ông Vinh cho biết.
Ông Vinh cũng cho biết trong giai đoạn thị trường điều chỉnh mạnh hồi tháng 3 do căng thẳng liên quan Iran, các quỹ đã gia tăng giải ngân đáng kể. Hiện tỷ lệ tiền mặt tại các quỹ dao động khoảng 4–7%, tùy từng quỹ.
